降息预期大幅提振，铜的利空定价已充分？

来源：芝商所CMEGroup

摘要：周中FOMC虽然维持利率按兵不动，但鲍威尔在记者招待会上口风有所偏鸽，暗示9月可能采取行动，市场表现较为亢奋。周四美国7月制造业PMI继续走弱，经济运行偏弱，周五非农数据低于预期，无论是新增就业还是失业率进一步指向了劳动力市场开始松动，风险资产大幅下挫。

核心观点

1、上周金银有所反弹，铜价低位震荡

贵金属方面，降息预期大幅提振，铜的利空定价已充分？上周COMEX黄金上涨2.19%，白银上涨2.19%；沪金2410合约上涨2.99%，沪银2412合约上涨3.04%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动 0.45%、-0.61%。

2、铜价可能已经充分定价阶段性利空

周中FOMC虽然维持利率按兵不动，但鲍威尔在记者招待会上口风有所偏鸽，暗示9月可能采取行动，市场表现较为亢奋，风险资产普遍反弹。周四美国7月制造业PMI继续走弱，经济运行偏弱，铜价又回吐涨幅，周五非农数据低于预期，无论是新增就业还是失业率进一步指向了劳动力市场开始松动，风险资产大幅下挫，但铜价保持坚挺，这可能从一定程度上说明铜价此前的下跌充分计价了近期经济数据的持续走弱。

3、降息预期依然支撑贵金属价格

FOMC会议上联储表示对9月降息可能提上议事日程，而后非农数据回落幅度大幅超预期，叠加失业率走高，年内降息预期提升至75bp，金银价格随之反弹。美国经济数据持续走弱，联储表示通胀上行风险已减弱，对于2%的目标充满信心，降息预期提振下，贵金属价格仍将偏强运行。

一、基本金属市场复盘

COMEX和沪铜市场观察

COMEX铜价上周低位震荡运行。周中FOMC虽然维持利率按兵不动，但鲍威尔在记者招待会上口风有所偏鸽，暗示9月可能采取行动，市场表现较为亢奋，风险资产普遍反弹。周四美国7月制造业PMI继续走弱，经济运行偏弱，铜价又回吐涨幅，周五非农数据低于预期，无论是新增就业还是失业率进一步指向了劳动力市场开始松动，风险资产大幅下挫，但铜价保持坚挺，这可能从一定程度上说明铜价此前的下跌充分计价了近期经济数据的持续走弱。

上周SHFE铜价震荡整理，周中一度反弹至75000元/吨关口附近，但是随后承压回落。市场此前普遍关注国内重要会议能否推出新的经济刺激政策，但事实是会议并未推出任何实质性的提振措施，市场情绪受到一些影响，尤其对于下半年如何完成全年经济目标有所怀疑。基本面上铜的消费有一定起色，这可能为价格提供下方支撑，但是由于政策的缺失，可能仍然缺乏大的上行驱动。

期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。上周COMEX铜库存持续累积，目前已经总共增加7000多吨来到1.58万吨左右水平。根据市场消息，后续还会有交仓，预计价差结构仍将维持Contango结构。

SHFE铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线维持contango结构，但已经开始收敛。近期下跌后消费改善比较明显，6月整月是去库的，7月前去库的情况也还可以，后续大概率仍将维持去库的情况。因此我们认为如果放远一点，后续月差还是可以有一定的行情可以期待。

持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比高位快速回落，可以关注后续非商业持仓是否会转为净空头。

图1：CFTC基金净持仓

*铜精矿产业聚焦情况，可订阅完整周报查看。

二、贵金属市场复盘

1．贵金属市场观察

COMEX贵金属价格上周有所反弹，COMEX金银于2414-2523美元/盎司、27.4-29.4美元/盎司区间内运行。FOMC会议上联储表示对9月降息可能提上议事日程，而后非农数据回落幅度大幅超预期，叠加失业率走高，年内降息预期提升至75bp，金银价格随之反弹。

2．比价与波动率

上周，黄金涨幅强于白银，金银比较前期有所回落后震荡上行；黄金涨幅强于铜，金铜比震荡上行；原油价格持续回落，金油比震荡上行。

图2：COMEX金/COMEX银

黄金VIX开始反弹，市场的避险情绪增加。

图3：黄金波动率

近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金内外价差有所增加，白银内外价差有所减小；黄金与白银内外比价有所减小。

图4：贵金属内外价差

三、市场前瞻

市场此前普遍关注国内重要会议能否推出新的经济刺激政策，但事实是会议并未推出任何实质性的提振措施，市场情绪受到一些影响，尤其对于下半年如何完成全年经济目标有所怀疑。基本面上铜的消费有一定起色，这可能为价格提供下方支撑，但是由于政策的缺失，可能仍然缺乏大的上行驱动。

美国经济数据持续走弱，联储表示通胀上行风险已减弱，对于2%的目标充满信心，降息预期提振下，贵金属价格仍将偏强运行。

关注及风险提示：美国服务业PMI，ISM非制造业PMI，通胀预期等。