快手财报亮眼，为何资本市场仍显保守？

快手近期公布了其2024年第四季度及全年财务报告，数据表现引人瞩目。在过去的一年里，快手实现了1269亿元的营收，同比增长11.8%，归母净利润更是达到153.3亿元，同比增长高达139.76%。全年经调整后的净利润同比增长72.5%，达到177亿元，这也是快手连续两年实现规模化盈利。

具体来看，快手的“线上营销服务”和“其他服务”业务收入年同比增长率均超过了20%，显示出强劲的增长动力。尤为快手AI的商业化变现也呈现出加速趋势。自启动商业化以来，截至今年2月，可灵AI的累计营收已突破1亿元大关。

然而，尽管这份成绩单相当亮眼，尤其是利润增长迅猛，但部分投资者对此反应平平，甚至有人悲观地认为快手已经失去了成长性，四季度表现平平。这种矛盾的态度让人不禁疑惑：投资者为何对快手如此挑剔？

深入分析发现，快手的利润增速远高于营收表现，且过去三年均保持这一趋势。从表象看，快手的盈利似乎是通过提升毛利率、收紧三费支出占比来实现的。但实际上，这更像是快手在经过前期基建投入后，商业生态逐渐成熟优化的结果。营收与销售成本的增速差日益明显，毛利率持续攀升，从2022年的44.73%一路上涨至2024年的54.6%。

业务层面，快手2024年第四季度的平均日活跃用户和平均月活跃用户分别达到4.01亿和7.36亿，同比分别增长4.8%和5.0%。然而，尽管整体表现不俗，但细看之下仍存瑕疵。例如，第四季度日活用户环比第三季度略有下滑，尽管有季节性因素的解释，但仍引起部分投资者的警惕。同时，快手DAU的同比增速也在持续放缓，触及用户天花板的压力愈发明显。

在用户大盘增长承压的背景下，快手电商业务的GMV增长也表现出乏力趋势。从2021年至2024年，快手电商的GMV增速从78%逐年下降至17.32%，越跑越慢已成为不争的事实。尽管如此，快手每位日活跃用户平均线上营销服务收入仍在持续增长，从2022年的137.9元增长至2024年的181.3元，显示出快手老铁们的变现价值尚未接近瓶颈期。

然而，尽管快手整体表现尚可，但资本市场却仅给出了约14倍的PE，显得过于低估。从估值角度看，快手如今市值2430亿港元，与其理想状态下的估值7000亿至1万亿之间相去甚远。这可能与市场认为快手变现效率不够高、商业模式价值挖掘不充分有关。快手手握一流商业模式，却未能充分发挥其潜力，显得有些浪费。

短视频作为当下最炸裂的商业模式之一，拥有流量黑洞和高效变现能力。然而，快手却将其做成了一个小而美的生意，除了广告和电商外，未能长出新的业务曲线。相比之下，抖音、美团等互联网大厂都在拼命打“无限战争”，不断拓展新业务领域。

快手在AI领域的尝试虽然取得了一定成果，但与数千家企业合作、累计营收超过1亿元的成绩仍不足以回应市场的期待。AI的价值在于保证不掉队，但快手在AI领域的商业化、货币化价值仍不够高，新兴业务成长速度也不够快。这使得投资者对快手的未来成长性产生疑虑。

快手的治理模式也备受关注。其罕见的“双核”驱动模式在宿华逐步放权后，由程一笑全面接手。然而，“双核模式”似乎并未达到预期效果，快手错过了进攻本地生活行业的历史机遇，且程一笑确立的AI方向也未能激发市场的想象力。这使得快手在市场上的竞争力受到一定影响。